導讀：作為牛市旗手的券商股，中報業績備受市場關注。作為互聯網券商代表的東方財富證券業績狂飆突進，引發行業震動，舊的格局正被打破，行業正在被顛覆？

經紀、投行業務發力 多家券商中報預喜

中國基金報記者 李迪

隨著中報披露臨近，多家券商公布了半年報業績預告，多家券商業績增速亮眼。其中，共有15家券商的預告凈利潤同比增長上限超30%，部分券商的預告凈利潤增速上限更是超過80%。

受益于我國資本市場的穩健發展，證券行業上半年經紀業務、投資業務、投行業務收入均有顯著提升。展望未來，受益于財富管理轉型、注冊制改革、居民資產重新配置的大趨勢，券商中長期業績增長依然可期。

證券行業中報預告喜人

15家券商增速上限超30%

據Wind數據，截至7月10日，共有17家上市券商發布業績快報或業績預告，其中15家券商的預告凈利潤同比增長上限超30%，整體業績增速十分亮眼。

在上述券商中，以預告凈利潤規模上限排序，預告凈利潤規模排名第一的是中信證券，其上半年預計實現凈利潤107億元至116億元之間，同比增速在20%至30%之間。對于本期業績預增的主要原因，中信證券表示，國內經濟克服疫情影響、持續向好，資本市場蓬勃發展，公司 2021 年上半年各項業務均衡發展、穩步增長。

除中信證券外，目前預告凈利潤規模排名前五的券商分別為海通證券、招商證券、國信證券和中金公司，上述四家公司的預告凈利潤規模上限分別為82.25億元、59.37億元、51億元、50.35億元人民幣。

增速方面，預告凈利潤規模上限超40億的7家大型券商中，共有6家預告凈利潤增速上限超過30%。國信證券和中金公司的預告凈利潤增速十分亮眼，兩家券商的預告凈利潤增速上限均超過65%。東方財富證券的增速則更為驚人，該公司預計上半年實現凈利潤約35億元至40億元之間，同比增長幅度在93.53%至121.18%之間。

對于業績大幅預增的原因，東方財富證券表示，報告期內，公司基金第三方銷售服務業務基金交易額及代銷基金的保有規模同比大幅增加，金融電子商務服務業務收入同比實現大幅增長。報告期內，公司證券業務股票交易量及融資融券業務規模同比大幅增加，證券業務相關收入同比實現大幅增長。

部分中小型券商的凈利潤增速也十分亮眼。中型券商中，東方證券的預告凈利潤規模在24.42億至27.47億元之間，同比增速在60%至80%之間；興業證券的預告凈利潤規模在22.67億元至25.91億元之間，同比增速在40%至60%之間。小型券商中，西南證券的預告凈利潤規模在6.43億元至7.71億元之間,同比增速在50%~80%之間。財達證券預計 2021 年上半年凈利潤規模同比增加1.78至2.61億元人民幣之間，同比增速在85%至125%之間。

對于業績同比大增的原因，財達證券表示，2021 年上半年，國內經濟克服疫情影響，資本市場發展穩中向好，公司積極把握市場機遇，聚焦重點工作任務，各項業務穩健發展，公司業績有所增長。

經紀、承銷收入齊增長

財富管理轉型貢獻長期增量

在分析業績預喜原因時，多家券商指出，資本市場克服疫情影響穩步發展是業績同比增長的重要原因。今年上半年，即使市場震蕩加劇，但A股交投活躍度同比大幅提升。據Wind數據，今年上半年A股日均成交額為9084.59億元，同比增加20%。

A股市場交易量增長，券商經紀業務將直接受益。國泰君安證券認為，預計上市券商今年上半年的歸母凈利潤將同比增長18%，其中，經紀和投資業務是主要驅動力。

投行業務收入的增長也是券商業績增長的重要原因之一。Wind數據顯示，今年上半年，60家券商主承銷收入共計132.96億元，較去年同期81.91億元大幅增長了62%。IPO募資規模的增長是券商承銷收入增長的主要推動力，據山西證券統計，2021 年上半年，IPO 募資規模為2109.50億元，同比增加 52%。

除證券經紀、投行等傳統業務增長外，證券行業財富管理轉型持續推進也是多家機構業績預喜的重要原因之一。國泰君安證券提到，除代理買賣證券業務外，財富管理和客需型業務是主要亮點。財富管理和客需型業務是黃金賽道，預計隨著零售客戶和機構客戶認知水平的變化，財富管理和客需型業務依然是未來券商的核心競爭力。

展望未來，輕資產的財富管理業務有望為平滑券商業績波動做出更多貢獻。山西證券指出，當前自營業務仍是多數券商的主要業績驅動，但其高貝塔、強周期與杠桿屬性，也是券商業績分化、波動的主因。而輕資產業務風險相對低、對資本制約小，有助于熨平業績波動。

除財富管理轉型外，注冊制改革、居民資產重新配置的大趨勢，都有望為券商打開長期業績增長空間。萬聯證券指出，中長期看，資本市場改革紅利細水長流，券商各業務在改革驅動下轉型升級，提質增效，行業發展延續穩步向上趨勢。以注冊制改革為引領的資本市場全面深改將持續優化市場投融資生態打開券商成長空間，權益市場投資偏好提升帶來中長線資金持續加碼A 股，券商主動順應行業發展趨勢，從重融資輕投資向投融資協同發展，財富管理轉型初顯成效，投行業務回歸專業性，資管業務結構優化主動管理能力增強，自營業務穩定性進一步提高，行業延續穩步向上趨勢。

估值與業績錯配 券商板塊“春天”何時來

中國基金報記者 章子林

猶記去年，券商板塊風光無限，業績與估值齊飛，賺的盆滿缽滿；時過境遷，今年券商板塊整體下挫，明顯跑輸市場，曾經的“牛市旗手”風光不再，取而代之的是估值和業績的嚴重錯配。

為何業績上漲之下，股價陰跌不休？在業內人士看來，預期盈利增速與股價表現的背離，體現市場對不確定性的恐懼較大。不過，在其看來，券商板塊的股價已經充分反映出主板注冊制進程放緩、保薦機構監管趨嚴的負面影響，從后市來看，該板塊具備向上修復的勢能，而在低估值、業績預喜以及政策利好等多重因素加持之下，券商股的“春天”或許也就不遠了。

跑輸大盤

“牛市旗手”估值與業績錯配

今年上半年，震蕩成為股市關鍵詞，行情起伏之下，素有“牛市旗手”之稱的券商股表現不佳，明顯跑輸市場，多數個股收陰。截止到6月30日，券商指數收跌8.65%，而同期上證指數收漲3.40%，創業板指收漲17.22%，滬深300指數收漲0.24%。顯而易見，券商指數大幅跑輸市場指數。

從個股上看，除財達證券、東方財富、興業證券、錦龍股份收漲外，其他個股今年上半年股價漲幅均為負數，跌幅在30%以上的也不在少數，如中泰證券，截止到6月30日，今年以來其股價已經下跌39.78%。

而券商指數下跌趨勢仍在繼續。截止到7月9日收盤，券商指數今年以來的跌幅擴大至12.98%，在主題行業指數中排名倒數。在個股方面，截止到7月9日，已有25只券商股年內跌幅超20%，其中，中泰證券、中銀證券、華鑫股份、中原證券、第一創業等跌幅較大。

渤海證券非銀團隊指出，當前券商板塊表現主要受市場風險偏好下行影響，貝塔屬性仍是決定板塊表現的主要矛盾。中泰國際非銀團隊則認為，主板注冊制進程放緩、保薦機構監管趨嚴的負面影響已充分反映在券商板塊的股價之中。

不過，值得注意的是，在券商股價下挫的同時，券商業績卻“起飛”了。

截至7月9日，至少已有15家上市券商發布了2021年中期業績預告，從數據來看，七成以上券商業績較為亮眼，甚至有券商預計同比增幅可超50%。如海通證券預計上半年歸母凈利潤為74.02億元至82.25億元，預計同比增長35%至50%。招商證券上半年的歸母凈利潤預計為55.04億元至59.37億元，同比增加11.7億元至16.04億元等。

股價“跌跌不休”之下，業績卻“扶搖直上”，由此可見，券商板塊的估值與其業績存在明顯錯配，背離嚴重。

券商板塊或迎來新一輪發展機會

不過，盡管券商股估值處于低位，但在業內看來，券商板塊已具備向上修復的勢能。

國泰君安非銀團隊指出，預期盈利增速與股價表現的背離，體現市場對不確定性的恐懼較大。隨著后續外部不確定性的下降，券商板塊的估值將得到修復。

渤海證券認為，當前資本市場改革在持續推進，資本市場基礎制度不斷完善，全面推進股票發行注冊制、大力培育機構投資者，引導長期資金入市、建立常態化退市機制等對形成高質量、大規模的資本市場具有重要意義，有望給券商帶來在業務空間、業務模式上的新一輪發展機會。

與此同時，券商迎來政策利好。

進入7月，基金投顧試點加速落地，7個工作日里，已經有安信證券、國金證券、光大證券等10家券商相繼獲批開展試點業務。而公募基金等業務條線的擴容對于券商板塊來說儼然是一個新的利潤增長點，對其財富管理業務的轉型和資管業務的發展都是一個大的助力。

中泰國際非銀金融團表示隊，新一批基金投顧試點資格的頒布及基金交易經手費下調將激發市場活力，年內或推行資管公司掛牌上市、深市股指期貨等，進一步加大對外開放、引導中長期資金入市等措施有望推出，為券商板塊提供增量業績來源。

券商市值“新一哥”盈利增速翻倍 互聯網新型模式顛覆傳統

中國基金報記者 張莉

近期不少券商機構開始披露半年度業績預告，券商股行情也在市場各方爭議下震蕩起伏。在這批券商中，以互聯網財富管理為核心特色的東方財富卻出現了明顯的逆襲。不僅盈利規?？焖亠j升，股價和市值也出現了驚人大漲，超越老牌龍頭券商中信證券。

在業內人士看來，盡管資產規模和盈利規模依然不能和傳統券商抗衡，但東方財富代表的互聯網券商新型模式受到投資者高度認可，尤其是在基金投顧試點資格獲批后，市場資金也給予其更高估值定價。

有非銀行業分析師認為，互聯網券商快速崛起并發展成為“市值龍頭”，也是新一輪券商券商模式成型的重要標志，而其背后則是新老券商發展模式的博弈。

券商市值“一哥”新老接棒

新互聯網商業模式提升估值

券商半年報披露在即，不少機構已經提前預告了“漂亮成績”。中報行情刺激下，也讓券商股出現了明顯的走勢抬升的趨勢。不過拉長周期來看，近一年時間，真正跑贏市場、贏得投資者投票的券商，則是互聯網券商代表——東方財富。

從最新披露的半年度預告來看，東方財富業績著實令人驚艷。東方財富發布2021年半年度業績預告顯示，公司預計半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為35億至40億元，同比增長93.53%至121.18%；扣除非經常性損益后的凈利潤為34億至39億元，同比增長95.81%至124.61%；每股收益為0.34元至0.39元。

從盈利規模和資產規模來看，東方財富雖然還未登頂行業冠軍，但從盈利增速來看，半年凈利增速翻倍，無疑讓其成為行業的佼佼者。

據東方財富分析，盈利的大幅增長來自于公司基金第三方銷售服務業務基金交易額及代銷基金的保有規模同比大幅增加，金融電子商務服務業務收入同比實現大幅增長。同時，公司證券業務股票交易量及融資融券業務規模同比大幅增加，證券業務相關收入同比實現大幅增長。

二級市場，東方財富股價上漲也吸引資金的高度關注。5月中旬，東方財富股價快速大漲，市值快速飆升至3033億元，這也是東方財富首次超越中信證券市值。截至7月9日收盤，東方財富的總市值超出中信證券116億，成為券商“新市值王”。

股價飆升的背后，則是市場給予不同券商不同的定價。數據顯示，截至7月9日，東方財富的PB高達9.41倍，PE(TTM)56倍，而中信證券的PB只有1.63倍，PE(TTM)19倍。

有機構人士分析，東方財富和傳統券商中信證券不同的估值差異，意味著兩類券商商業模式和估值前景的不同。而對于互聯網投資者而言，以互聯網平臺的流量入口為核心特色的平臺模式發展無疑更受資金青睞。“不同于傳統投行為王、大舉布局線下網點的策略，C端用戶的經紀業務和兩融業務才是東方財富發展的重心。這也是券商告別傳統賣方模式真正意義上的成功，這也意味著市場對新型券商模式的認可。”

在圈內，東方財富的發展模式更被稱為“三級火箭”商業模式。有頭部非銀分析師表示，從投資角度來看，東方財富卡位基金代銷業務流量入口的互聯網/科技平臺，“三級火箭”模式非常成熟，“迎合C端用戶需求、注重用戶社區經營、爭取流量優勢下的最低獲客成本，通過輕資產業務布局來實現價值增值和變現。”

“擁有明顯流量優勢和牌照資源的東方財富，正在計劃發展成為證券、基金、保險、信貸等一站式財富管理平臺。而目前市場上唯一和它對標的公司，可能只有美國互聯網金融巨頭嘉信理財。”深圳某頭部券商機構財富管理業務負責人表示。

新券商鯰魚效應明顯

輕資產撬動業務增長成趨勢

實際上，互聯網券商的成功也讓其在傳統券商行業發揮著重要的“鯰魚效應”。越來越多的券商機構重視互聯網金融平臺的布局和輕資產業務的推進；同時，更多證券公司注重注入科技資源和技術能力，意圖為傳統機構業務轉型帶來更多助力。

從近期各大券商互金業務發布的招聘信息來看，各家機構正在將平臺運營、客戶運營等重要的互聯網金融工作作為人才布局的重點。

“流量資源優勢正在成為各家券商競爭的關鍵，不僅是東方財富這類互聯網券商公司的成功和快速盈利，同時也是券商進行科技轉型的重要方向。毫不夸張的說，券商互聯網轉型的下半場一定是內容和產品的運營。”深圳某中型券商相關負責人這樣說道。

在業內看來，互聯網券商模式的成功，也激起了圈內對輕重模式選擇的不小的爭議。有機構人士指出，券商目前通過多種方式募集資金，做好資金上的準備，將來有利于提升券商的利潤，同時提升業務收入。

從這兩年的募資情況來看，不少頭部券商選擇加大杠桿來發展，意味著重資產模式備受認可。以中信證券、中金公司、中信建投這三家“投行先鋒”為例，這兩年它們的融資速度也在逐年加快。

據國信證券研究分析，重資產業務在提升券商經營杠桿的同時，也拉低了行業資產收益率(ROA)水平，整體上體現為ROE彈性的下降。重資產模式之下，盈利源于資產負債表的擴張，所以凈資產的體量基本決定了其盈利能力。

不過也有機構認為，輕資產模式才是真正發展趨勢，財富、資管等輕資產業務對資本金的依賴較小，邊際成本更低，整體風險相對較小，有較高的溢價。

中信建投券商分析師指出，互聯網券商的業務邏輯可簡單描述為“積累及利用私域流量，互聯網思維營銷運營，券商途徑變現”。除了東方財富之外，富途證券、老虎證券均將定位為一站式投資平臺，設置導流入口、注重社區運營、挖掘用戶潛在交易需求，通過流量業務帶動證券業務。

對于輕重資產模式不同選擇，東方財富管理層曾對投資者明確表達其發展方向。他們表示，非資本金消耗性業務能夠給估值，公司要成為券商里面的招行。未來會介入資產管理，資管將是是公司的第三條腿，基金銷售和證券業務是兩條腿。“我們和傳統券商的賺錢模式是不同的，這也是ROE之間存在著巨大差別。”

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